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焦点分析 | 为了继续增长，B站付出的代价越来越大了

文 | 王毓婵 编 | 张信宇

今年的哔哩哔哩依旧保持着强劲的破圈势头，用户增长稳定，但净亏损却同比扩大，花钱的效率越来越低了。

自发布三季度财报后，B站股价在11月18日的美(⏮)股交易日里单日暴跌 17.2%。18 日，哔哩哔哩(🚃)宣布拟发行价值14亿美元、2026年12月到期的可转换优先债券。19 日，公(📢)司(📙)在港交所发布公告宣布短(⛄)暂停牌。

三季度净亏损扩大主要是由于高毛利的游戏业务占比进一步下降，以及内(🐮)容分成成本和营(🍁)运费用的迅速上升。最近两个季度，由于监管层对游戏版号发放收紧(🎾)，市面上游戏新作大大减少，也连累游戏收入主要靠代理和联运的B站(🚁)收(🗺)入下滑。

本季度，哔哩哔哩毛利 10.18 亿人民币(🕠)，同比增长 33.60%，但净(✡)亏损 26.86 亿元。毛利率为 19.55%，净利率为 -51.59%，两个数据的(🤝)同比环比均有所下滑。

具体分业务(⛺)来看，移动游戏业务收入 13.92 亿，同比上升 9.18%，而收入占比降至 26.74%。本季度虽然新作缺乏，但仍然有《命运：冠(🎖)位指定》（Fate/Grand Order）五周年纪念活动和《英(🚆)雄联盟手游》及《哈利波特：魔法觉醒》两款热门联运游戏。B站称已有 9 款独家代理游(🌍)戏已获得版号，将在(💚)未来几个季度发行。

今年以来B站游戏收入持续保持最慢增速

直播与增值(🥘)业务收入 19.09 亿元，同比增长 94.80%，收入占(🧣)比提升至 36.67%。B站作为2021英雄联盟全球总决赛的直播平台领域独家版权方，赛事直播最高同时在线观看人数同比增长超160%。陈睿在电话会议上称，受 S11 赛直播影响，UP主(🐜)相关创作视频的播放量超过了28亿(➗)。这说明“对于B站社区来说，S赛这样的活动并不是单向内容的传送，而是(🤣)直播点播(🥖)内容(⏫)的正向循环。”

广告业务收入 11.72 亿元(🎣)，同比增长 110.04%，收入占比达 22.51%。B站 COO 李旎称，Q3 有(🕷)超过 1.5 万名 UP 主入驻花火，同比增长超过 25%。同期，品牌的复投率依然超过 75%。

电商及其他业务方面，3Q21 收入 7.34 亿元，同比增长 77.72%，收入占比 14.10%。

总的(😿)来说，虽(❇)然各业务部门营收(♊)符合(🌊)预期，但受投资亏损（7.24 亿元）及费用支出增加影响，最终还是录得 26.86 亿元净亏损，相比去年同期的 10.82 亿亏损，净利率同比下降 26.6pct。

研发费用在三季度同比大涨了 97%，主要是自研游戏的研发投入提升和股(📦)份制薪酬的增长。在今年的Q2电话会议上，B站CEO陈睿已(🔤)经预警了接下来研发费用的增长——“过去半年，整个市场上拿到版号的游戏太少了，这就导致无论是代理还是联运，游戏供给都是低于(🖌)预期的。这也是 B 站(🥊)正在发力做自研游戏的原因之一。”

另外，销售和营销费用也(🚋)同比增长了 37%，B站解释原因是推广 Bilibili 应用程序和品牌的渠道费用增加以及营销和销售部门人员增加。这也与B站的破(🛡)圈之旅节奏一致，随着B站越来越深入地走向陌生人群，获客成本的增加是不可避免的。

从2019年开(🈂)始，销售(🔟)费用超过管理(🐈)与研发费用之和，图：国海证券

自 2019 年下半年开始，公司的营(🗳)销费用开始逐级增加(🙉)，本季度终于突破了 15 亿大关，来(🆖)到了 16.33 亿(🚓)元。三季度，B站 MAU 达 2.67 亿，按照陈睿 2023 年(🈚)要(⤴)达到 4 亿 MAU 的目标，那么未来 2 年，每年用户的绝对值增量平均(👇)应为 7000 万水(🆖)平。B 站的获客成本料将持续上涨。

破圈开始后，B站销售费(👚)用增速(🏏)远超管理费用和研发费用，图：国海证券

在本次(🥔)电话会议上，陈睿再次表示“有信心达到三年 4 个亿的目标”。另外，B 站的“侧重点发生了变化”，“去年的侧重点是(🕴)扩张新品类，今年的侧重点主要是(🆕)扩张新场景”。

所谓(😢)的新(🚘)场景，即手机以外的其他屏幕。陈睿称，本季度电视端的 MAU 已经超越了 PC 端，成为 MAU 排名第二的设备。OTT 端与(🚮) APP 端的用户重合度低于 20%，且大多数用户在三四五线城市(🌜)。

相(🐒)较于手机和PC端，电视端用户对于大屏的OGV（专业机构创作视频）内容抱有更强的需求。要继续拓展OTT用户，恐(🚳)怕需要持续加强 OGV 内容(🐬)的出品和采买，从而带(😙)来内容成本的提升。

总(📘)之，离开舒适圈的 B 站，接下来的费用模式可能会发生更大的变化。

如同不久前发布 Q3 财报的(Ⓜ)腾讯和网易，B站高管也在电话会议上被问到了元宇宙相关问题(🛹)。相(👍)比备受监管不确定性危机的游戏和广告业务(🌞)，元宇宙似乎让所有内容类公司都获得了望梅止渴的机会。

“元宇宙是(⚽)一个概念，不是一个产(🏤)品。这个概(🍩)念中包含了虚拟现实、紧密的(🔁)社交体系、自循环的生态系统(🕝)等要素。其实这些要素本身都不新，已(🔻)经有一些公司实现了。其实 B 站也实现了这些要素当中的一部分。”陈睿说，“所以，如果现在(🌎)听到元宇宙(⛷)的概念，然后再宣布进军元宇宙，我认为应该是来不及了。”

去年 12 月，“元宇宙第一股”Roblox 还没上市，在 B 站的广告招商会上，李旎展示了一幅图来回答“B 站究(🧞)竟是什么”和“在 B 站怎么赚钱”的问题。

“B 站是一个(✴)乐园。”

“其实在全球范围内，找不到一家跟 B 站商业模式一样的公司。我们(⛓)不是中国的 YouTube，也不是中国的 Netflix。”李旎说。“B 站是一个乐园，所谓‘你感兴(🌡)趣的视频都(🌈)在 B 站’，就(🌦)是说无论长的短的，还是不长不短的，你感兴趣的视(🕑)频内容，在 B 站上都一定能找到(😏)。”李旎说。B站的文化(📭)乐园中建设了以 UP 主为核心的内容创作中心、直播舞台、影院、游戏大厅、漫画图书馆、电竞赛场、会员购商(🥇)场等。

这(🅿)看起来已经很像元宇宙。即便B站在破圈之路上蒙(🥋)头狂奔，令人意外的是社区属性并没有遭到大的破坏。三季度，社区活跃度和黏性甚至有所提升。财报信息显示，用户日均使(🕸)用时长提升至 88 分钟，创历史新高，但跟抖快超过100分钟的时长仍有一定距离；(🕉)月均(🧤)互动数破百亿，达 102 亿次，同比增长 86%。

用户日均使用时长达新高

按照财报(🌮)中公示的 23 亿次日均视频播放量来测算，B 站的(📛)视频播放量/DAU 的数值为 32，意味着人均每天(✌)播放 32 次视频，证明 B 站的用户粘性仍然非(🐅)常稳定。

除了颇具粘性的社区，元宇宙还需要源源不断的新内容。“在元宇宙的概念里有一(🔰)个非常重要的东西，就是它需(🦕)要有自循环的(🧘)内容生态。必须得有一大群人深入创造内容，并且能够通过创造的内容获利。这(🥣)其实就是 B 站的生态一直以来秉承的(♌)理(🤒)念。”陈睿说。

这个季度，B 站活跃内容创作者(🚏)达到 270 万，同比增长 61%。视频投稿量也随之提高，Q3 月(🎼)均视频(🖊)投稿量达 1100 万，同比增长 80％。

这样看来，B站与元宇宙的距离，可能比其他自称(👲)要创造元宇宙的公司要近一些。但考虑到元宇宙的概念之大以及技术力要求之高，或许现在(😵)论(🌓)及成果还太早。但投资圈已经“苦无风口(🚍)久矣”，畅想元宇宙的意义近乎于望梅止渴。

“我认为元宇宙其实还是一个(🦊)远期的目标(📩)。说实话(📚)，所有关于元宇宙的讨论全部都是在资本层面和媒体层面，我几乎没有听到真正做产品的人讨论这个，因为这个确实挺远的。我认为它真的不在最近的两三年内。”陈睿说。

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