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焦点分析 | 为了继(🚛)续增长，B站付出的代价越来越大了

文 | 王毓婵 编 | 张信宇

今年的哔(🎛)哩哔哩依(😲)旧保持着强劲的破圈势头，用户增长稳定，但净亏损却同比(🍰)扩大，花钱的效率越来越低了。

自发布三季度财报后，B站股(🥃)价在11月18日的美股交易日里单日(🍄)暴跌 17.2%。18 日，哔哩哔哩宣布拟发行价值14亿美元、2026年12月到期(🏘)的可转换优先债券(👧)。19 日，公司在港交所发布公告宣布短暂停牌。

三季度净亏损扩大主要是由于高毛利的游戏业务占比进一步下降，以及内容分成成本和营运费用的迅速上升。最近两个季度，由(🎏)于监(➗)管层对游戏版号发放收紧，市面上游戏新作大大减少，也连累游戏收入主要靠代理和联运的B站收入下滑。

本季度，哔哩(🥞)哔哩(🍚)毛利 10.18 亿人民币，同比增长 33.60%，但净亏损 26.86 亿元。毛利率为 19.55%，净利率为 -51.59%，两个数(🗾)据的同比环比均有所下滑。

具体分业务来看，移动游戏业(😖)务收入 13.92 亿，同(🍯)比上升 9.18%，而收入占比降至(🎄) 26.74%。本季度虽然新作缺乏，但仍然有《命运：冠位指定》（Fate/Grand Order）五周年纪念活动和《英雄联盟手游》及《哈利波特：魔法觉醒》两款热门联运游戏。B站称已有 9 款独家代理游戏已获得版号，将在未来几个季度发行。

今年以来B站游戏收(📴)入持续保持最慢增速

直播与增值业务收入 19.09 亿元，同比增长 94.80%，收入占比提升至 36.67%。B站作为2021英雄联盟(📒)全球总决赛的直播平台领域独家版权方，赛事直播最高同时在线观看人数同比增长超160%。陈睿在电话会议上称(😣)，受 S11 赛直播影响，UP主相关创作视频的播放量超过了28亿。这说明“对于B站社区(🎖)来说，S赛这样的活动并不是单向内容的传送，而是直播点播内容的正向循环。”

广告业务收入 11.72 亿元，同比增长 110.04%，收入占比达 22.51%。B站 COO 李旎称，Q3 有超过 1.5 万名 UP 主(🌶)入驻花火，同比增长超过 25%。同期，品牌的复投率依然超过 75%。

电商及其他业务方面，3Q21 收入 7.34 亿(💯)元，同比增长 77.72%，收入占比 14.10%。

总的来说，虽然各业(🐕)务部门营(😹)收符合预期，但受投(🍕)资亏(🍹)损（(🚾)7.24 亿元）及费用支出增加影响，最终还是录得 26.86 亿元净亏损，相比去年同期的 10.82 亿(🈴)亏损，净利率同比下降 26.6pct。

研发费用在三季度同(🚩)比大涨了 97%，主要是自研游戏的研发投(🚖)入提升和股份制薪酬的增长(🤾)。在今年的Q2电话会议上(💻)，B站CEO陈睿已经预警了接下来研发费用的增长——“过去半年，整个市场上(🍂)拿到版号的游戏太(🌻)少了，这就导致无论是(💱)代理还是联运，游戏供给都是低于预期的。这也(😺)是 B 站正在发力做自研游戏的原因之一。”

另外，销售和营销费用(🏂)也(🌰)同比增长了 37%，B站解释原因是推广(🕊) Bilibili 应(👕)用程序和品牌的(🖤)渠道费用增加以及(🈷)营销和(🏞)销售部门人员增加。这也与(👤)B站的破圈之旅节奏一致，随着B站越来越深入(🍄)地走向(🌴)陌生人群，获客成本的增加是不可避免的。

从2019年开始，销售费用(⛑)超过管理与研发费用之和，图：国海证券

自 2019 年(🔀)下半年开始，公司的(🎱)营销费用开始逐级增加，本季度终于突破了 15 亿大关，来到了 16.33 亿元。三季度，B站 MAU 达 2.67 亿，按照陈睿 2023 年要达到 4 亿 MAU 的目标，那么未来 2 年，每年用户(🚔)的绝对值增量平均应(🥞)为 7000 万水平。B 站的获客成本料将(🔄)持续上涨。

破圈开始后，B站销售费用增速(📔)远超管理费用和研发费用，图：国海证券

在(🐴)本次电话会议上，陈睿再次表示(🚡)“有信心达到三年 4 个亿的目标”。另外，B 站的“侧重点发生了变化(🗽)”，“去年的侧重(😇)点是扩张新品类，今年的侧重点主要是扩张新场景”。

所谓的新场景(🌋)，即手机以外的(🌃)其他屏幕。陈睿称，本季度电视端的 MAU 已经超越了 PC 端，成为 MAU 排名第二的设备。OTT 端与 APP 端的用户重合度低于 20%，且大多数用(💄)户在三四五线城市。

相较于手机和PC端，电视端用户对于大屏的OGV（专业机构创作(💱)视频）内容抱有更强的需求。要继续拓展OTT用户，恐怕需要(🔏)持续加强 OGV 内(🌮)容的出品和采买，从而带来内容成本的提升。

总之，离开舒适圈的 B 站，接下来的费用模式可能会发生更大的变化。

如同不久前(🎂)发布 Q3 财报的腾讯和网易，B站高管也在电话会议上被问到了元宇宙相关问题。相比备受监(⭐)管不确定性危机的(🐋)游戏和广告业(😁)务(♍)，元宇宙似乎让所有内容类公司都获得了望梅止渴的机会。

“元宇宙是一个概念，不是一个产品。这个概念中包含了虚拟现实、紧密的社交体系、自循环的生态系统等要素。其(🥧)实这些要素本身都不新，已经有一些公司实现了。其实 B 站也实现了这些要素当中的一部分。”陈睿说，“所以(✖)，如果现在听到元宇宙的(🐴)概(🔻)念，然后再宣布进军元(🍉)宇宙，我认为应该是来不及了。”

去年 12 月，“元宇宙第一股”Roblox 还没上市，在 B 站的广告招(🤹)商会上，李旎展示了一幅图来回答“B 站究竟是什么”和“在 B 站怎么赚钱”的问题。

“B 站是一个乐园。”

“其实在全球范围内，找不到一家跟 B 站商业模式一样的公司。我们不是中国的 YouTube，也不是中国的(😻) Netflix。”李旎说。“B 站是一个乐园，所谓‘你(🔅)感兴趣的视频都在 B 站’，就是说(🥧)无论长的短的，还是不长不短的，你感兴趣的视频内容，在 B 站上都一定能找到。”李旎说。B站的文化乐园中建设了以 UP 主为核心的内容创作中心、直播舞台、影院、游戏大厅、漫画图书馆、电竞赛场、会员购商场等。

这看起来已经很像元(🌁)宇宙。即便B站在(🦋)破圈之路上蒙头狂奔，令人意外的(🐚)是社区属性并没有遭到大的破坏。三季度，社区活跃度和黏性甚至有所提升。财报信息显示，用(🐏)户日均(🔋)使用时长提升至 88 分钟，创历史新高，但跟抖快超过100分钟的时(🍑)长仍有(🍤)一定距离；月均互动数破百亿，达 102 亿次，同比(☝)增长 86%。

用户日均使用时长达新高

按照财报中公示的 23 亿次日(🌗)均视频播放量来测算，B 站的视频播放量/DAU 的数值为 32，意味着人均每天播放 32 次视频，证明 B 站的用户粘性仍然非常稳定。

除了颇具(💆)粘性的社区，元宇宙还需要源源不断的新内容。“在元宇宙的概念里(🕥)有一个非常重要的东西，就是它需要有自循环的内容生态。必须得有一大群人深入创造内容，并且能够通过(🆒)创造的内容获利。这其(🍫)实就是 B 站的生态一直以来秉承的理念。”陈睿说。

这个季度，B 站活跃内容创作者达到 270 万，同比增长 61%。视频投稿量也随之提高，Q3 月均视频投稿量达 1100 万，同比增长 80％。

这样看来，B站与元(🥚)宇(🥍)宙的距离，可能比其他自称要创造元宇宙的公司(🦅)要近一些。但考虑到元宇宙的概念之大以(🙀)及技术力要求之高，或许现在论及成果还太早。但投资圈已经“苦无风口久矣”，畅想元宇宙的(🎶)意义近乎于望梅止(🍒)渴。

“我认为元宇宙其(🔈)实还是一个远期的目标。说实(🗽)话，所有关于元宇宙的(😄)讨论全部都是在(🤕)资本层面和媒体层面，我几乎没有听(🍝)到真正做产品的人讨论这(⏪)个，因为这个确实挺远(🌅)的。我认为它真的不在最(🌫)近的两三年内。”陈睿说。

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