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焦点分析 | 为了继续增长，B站付出的代价越来越大了

文 | 王毓婵 编 | 张信宇

今年的哔哩哔哩依(🧥)旧保持着强劲的破圈势头(🍈)，用户增长稳定，但净亏损却同比扩大，花钱的效率越来(👾)越低了。

自发布三季度财报后，B站股价在11月18日的美股交易日里(⛴)单日暴跌 17.2%。18 日，哔哩哔哩宣(👀)布拟发行价值14亿(🔏)美元、2026年12月到期的可转换优先债券(🚅)。19 日，公司在港交所发布公告宣布短暂停牌。

三季度(📮)净亏损扩大主要是由于高毛利的游戏业务占比进一步(👨)下(🔫)降，以及内容分(👱)成成本和营运(🏈)费用的迅速(🤥)上升。最近两个季度，由于监管层对游戏版号发(🚉)放收紧，市面上游戏新作大大减少，也连(🧡)累(🎛)游戏收入主要靠代理和联运的B站收入下滑。

本季度，哔哩哔哩毛利 10.18 亿人民币，同比增长 33.60%，但净亏损 26.86 亿元。毛(🔧)利(🏗)率为 19.55%，净利率为(😁) -51.59%，两个数据的同比环(📠)比均有所下滑。

具体分业务来(👶)看，移动游戏业务收入 13.92 亿，同比上(🍊)升(❕) 9.18%，而收入占比降至 26.74%。本季度虽然新作缺乏，但仍然有《命运：冠(🌸)位指定》（Fate/Grand Order）五周年纪(🦂)念活动和《英雄联盟手游》及《哈利波特：魔法觉醒》两款热门联运(🔚)游戏。B站称已有 9 款独家代理(😚)游戏已获得版号，将在(🏁)未来几个季度发(😯)行。

今(🙁)年以来B站游戏收入持续保持最慢增速

直播与增值业务收入 19.09 亿元，同比增长 94.80%，收入占比提(🦇)升至 36.67%。B站作为2021英雄联盟全球总决赛的直播平(🤦)台领域独家版权方，赛事直(💄)播最高同时在线观看人数同比增长超160%。陈睿在电话会议上(⬅)称，受 S11 赛直播影响，UP主相关创作视频的播放量超过了28亿。这说明“对于B站(⏱)社区来说，S赛这样的活动并不是单向内容的传送，而是直播点播内容的正向循环。”

广告业务收入 11.72 亿元，同比增(🥄)长 110.04%，收入占比达 22.51%。B站 COO 李旎称，Q3 有超过 1.5 万名 UP 主入驻花火，同比增长超过 25%。同期，品牌的复投率依然超过 75%。

电商及其他(😏)业务方面，3Q21 收入 7.34 亿元，同比增长 77.72%，收入占比(🚔) 14.10%。

总的来说(🈲)，虽然各业务部(🗑)门营收符合(🕢)预期，但受投(🈷)资亏损（7.24 亿元）及费用支出增加影(🖖)响，最(🧗)终还是录得 26.86 亿元净亏损，相比去(😆)年同(🚕)期的 10.82 亿亏损，净利率同比下降 26.6pct。

研发费用在(🔘)三季度同比大涨了 97%，主要是自研游戏的(🍣)研发投入提升和股份制薪酬的增长。在今(🕞)年的Q2电(🐏)话会议上，B站CEO陈睿已经预警了接下来研(🗓)发费用的增长——“过去半年，整个市场上拿到版号的游戏(🌬)太少了，这就导(🥤)致(📖)无论是代理还是联运，游戏供给(🏿)都是低于预期的。这也是 B 站正在发力做自研游(👻)戏的原因之一。”

另外，销售和营销费用也同比增长了 37%，B站解释原因是推广 Bilibili 应用程序和品牌的渠道费用增加以及营销和销售部门人员(💲)增加。这也与B站的破圈之旅节奏一致，随着B站越来越(🚇)深入(💒)地走向陌生人群，获客成本的增加是不可避免的。

从2019年开始(😌)，销售费用超过管理与研发费用之和，图：国海(👯)证券(🏒)

自 2019 年下半年开始，公司的营销费用开始逐级增加，本(💙)季度终于(🌃)突破了 15 亿大关，来到了 16.33 亿元。三季(📒)度，B站 MAU 达 2.67 亿，按照陈睿 2023 年(🗒)要(🈯)达到 4 亿 MAU 的(🚱)目标，那么未来 2 年，每(🤶)年用户的绝对值增量平均应为 7000 万水(👂)平。B 站的获客成本料将持续上涨。

破圈开始后，B站销售费用(📨)增速远超管理费用和研发费用，图：国海证券

在本次电话会议上，陈睿再次表示“有信心达到三年(🚣) 4 个亿的目标”。另外，B 站的“侧重点发生了变化”，“去(🔗)年的侧重点是扩张新品类，今(🍊)年的侧重点主要是扩张新场景”。

所谓的新场景，即手机以外的其(🧙)他屏幕。陈睿称，本季度电视端的 MAU 已经超越了 PC 端，成为 MAU 排名第二的设备。OTT 端与 APP 端的用户重合度低于 20%，且大多数用户在三四五线城市。

相较于手机和PC端，电视端用户对于大屏的(🐔)OGV（专业机构创作视频）内容抱有更强的需求。要继续拓展OTT用户，恐怕(🍐)需要持续加强 OGV 内容的出品和采买，从而带来内容成本的提升。

总之，离开舒适圈的(🎐) B 站，接下来(🕛)的费用模式可能会发生更大的变化。

如同不久前发布 Q3 财报的腾讯和网易，B站高管也在电话会议上被问到了元宇宙相关问题。相比备受监管不确定性危机的游戏和广告业务，元宇宙似乎让所有内容类公司都(👟)获得了望梅止渴的机会。

“元宇(🆚)宙是一个(🏓)概念，不是一个产品。这个概念中包(📣)含了虚拟现实、紧密的(🍣)社交体系、自循环的生态系统等要素。其实这些要素(🥐)本身都不新，已经有一些(🎯)公司实现了。其实 B 站也实现了这些要素当中的一部分。”陈睿说，“所以，如果现在听到元宇宙的概念，然后再宣布进军元宇宙，我认为应该是来不及了。”

去年 12 月，“元宇宙第一股”Roblox 还没上市，在 B 站的广告招商会上，李旎展示(🔱)了一幅图来回答“B 站究竟是什么”和“在 B 站怎么赚钱”的问题。

“B 站是一个乐园。”

“其实在全球范围内，找不到一家跟 B 站商业(🥖)模式一样的公司。我们不是中国(🐲)的 YouTube，也不是中国的 Netflix。”李旎说。“B 站是一个乐园，所谓‘你感兴趣的视频都在 B 站’，就是说无论长的短的，还是不长不短的，你感兴趣的视频内容(📀)，在 B 站上都一定能找到。”李旎说。B站的文化乐(🚎)园中建设了以 UP 主为核心的内容创作中心、直播舞台、影院、游戏大厅、漫画图书馆、电竞赛场、会员购商场等。

这看起来已经很像元宇宙。即便B站在破圈之路上蒙头狂奔，令人意外的是社区属性(🎳)并没有遭到大的破坏。三季度，社区活跃度和黏性甚至有所提升。财报信息显示，用户日均使用时长提升至 88 分钟，创历史新高，但跟抖快超过100分钟的时长仍有一定距离；月均互动数破百亿，达 102 亿次，同比增长 86%。

用户日(⛰)均使用时长达新高

按照财报中公示的 23 亿次日均视频播放量来(😩)测算，B 站的视频播放(🦎)量(🛑)/DAU 的数值为 32，意味着人均每天播放 32 次视频，证明 B 站的用户粘性仍然非常稳定。

除了颇具粘性的社区，元宇宙还需要源源不断的新内容。“在元宇宙的概(🥕)念里有一个非常重要的东西，就是它需要有自循环(🛷)的内容生态。必须得有一大群人深入创造内容，并且能够通(🤳)过创造(🔤)的内容获利。这其实就是 B 站的生态一直以来秉(🌖)承的理念。”陈(🈂)睿说。

这个季度，B 站活跃(⛳)内容创作者达到 270 万，同比增长 61%。视频(👱)投稿量也随(⛩)之提高，Q3 月均视频投稿量达 1100 万，同比增长 80％。

这样看来，B站与元宇宙的距离，可能比其他自称要创造元宇宙的公司要近一些。但考虑到元宇宙的概念之大以及技术力要(🛍)求之高，或许现在论及成果还太早。但投资圈已经“苦无风口久矣”，畅想元宇宙的意义近乎于(🦈)望梅止(💄)渴。

“我认为元宇宙其实还(🈯)是一个远期的目标。说实话，所有(🤲)关(😱)于(🔮)元宇宙的讨论全部都是在资本层面和媒体层面，我几乎没有听到真正做产品的人讨论这个，因为这个确实挺远的。我认为它真的不在最近的两三年内。”陈(🗺)睿说。

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